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（开始：经济参考报）
偶合“6·18”年中大促举止时代，蓝月亮集团控股有限公司（简称“蓝月亮”，06993.HK）在多渠说念推出了优惠促销计谋，实现了中枢单品销量的亮眼增长。据京东超市开门红战报，蓝月亮10斤装洗衣液成交额同比增长10倍。但在电商平台热销的背后，蓝月亮的功绩基本面却难言乐不雅——公司已衔接两年大齐蚀本，销售及分销开支近两年统统近百亿港元，合手续侵蚀利润。愈加饱受阛阓诟病的是，蓝月亮衔接两年高额分成和向高管披发数千万港元薪酬的操作。
销售及分销开支年超40亿港元
近两年净蚀本合超10亿港元
动作国内家庭清洁行业龙头，蓝月亮永久保合手着行业最初的毛利率水平，这亦然其品牌价值最径直的体现。2024年至2025年，公司毛利率永别为60.6%和59.7%，合手续保管在约60%的高位，泄泄露较强的居品订价才调。
但亮眼的毛利率数据并未迂回为实果然在的净利润，反而出现了“高毛利、高蚀本”的表象。财报泄露，蓝月亮2024年净蚀本7.49亿港元，2025年蚀本收窄至3.29亿港元，两年合亏超10亿港元。
而居高不下的销售及分销开支，成为侵蚀利润的最主要成分。2024年，蓝月亮销售及分销开支高达50.49亿港元，占全年总收入的比重达到59.01%。2025年，公司光显加大了用度管控力度，销售及分销开支降至44.68亿港元，占收入比重回落至53.13%。
在业内东说念主士看来，现时我国度庭清洁行业已步入存量竞争阶段，洗衣液中枢品类浸透率接近天花板，阛阓份额争夺日趋尖锐化。立白、纳爱斯、秘要等传统日化巨头亦在洗衣液赛说念上重兵布局，凭借宏大的品牌钞票和全渠说念分销才调合手续霸占阛阓份额，新兴品牌则借助直播电商以高性价比策略霸占年青用户。在此布景下，营销扩充成为蓝月亮保管阛阓份额的刚性开销，也组成了永久挤压利润的成分，其“营销运行增长”的底层筹划逻辑或值得研究。
《经济参考报》记者细心到，从蓝月亮本年以来在电商范围的布局情况来看，公司短期内仍将在线上渠说念合手续发力，营销与渠说念参加仍将合手续。关于蓝月亮而言，在大促常态化的阛阓环境中，如何进一步优化用度投放结构、进步营销迂回遵守，从而解脱对高参加的旅途依赖，或是其实现扭亏为盈亟须破解的中枢课题。
一高管涨薪至4797万港元
股权激励引阛阓怜惜
值多礼贴的是，在衔接两年蚀本的布景下，蓝月亮的中枢高管薪酬逆势上升，进一步放大了阛阓和投资者对其公司处罚机制的质疑。
据年报败露，2025年，蓝月亮个别董事及主要行政东说念主员共8东说念主的举座薪酬达7187.9万港元，同比增长20.92%。其中，首席供应官兼实行董事罗东的年度总薪酬达4796.8万港元，同比增幅达30.28%，薪酬劳额与增幅均位居高管团队首位。
记者进一步拆解蓝月亮薪酬结构发现，股权激励是支合手罗东高薪的中枢开始。2025年，罗东得回的股份薪酬高达3661.7万港元，占其以前总薪酬的比例向上76%；基本薪金、津贴及福利等现款薪酬仅占不到四分之一。换言之，在公司衔接两年蚀本的筹划周期内，中枢高管已经获利了数千万元级别的股权激励收益。
记者进一步研读公揭发现，这笔大额股权激励源自蓝月亮独特针对中枢董事建设的专项激励规划。2022年3月，公司董事会批准领受“2022年股份奖励规划”，该规划与面向全集集结工的2021年股份奖励规划互相孤苦，授予范围仅适度为公司实行董事、从属公司董事等。规划最初设定授予上限为已刊行股份总和的2%，幸运8单东说念主授予上限为1%；2024年3月董事会对规划进行改良，将总授予上限进步至已刊行股份的3%，对应约1.76亿股，单东说念主1%的上限保合手不变，约合5863万股。
字据2022年股份奖励规划，合阅历参与者的奖励授予阅历由董事会时常厘定，评定依据为对各采纳参与者的全面评估扫尾，具体涵盖功绩标的、对本集团发展增长的孝顺及预期异日孝顺。其中，向身为公司实行董事的合阅历参与者授予奖励，须由薪酬委员会成员（该实行董事本东说念主之外）审批。
2024年5月，蓝月亮向罗东授出5860万股股份奖励，基本波及单东说念主授予额度的上限。该笔奖励包摄期长达9年，分10期徐徐解锁，一说念包摄完成要到2033年4月，举座跨度长达9年。
业内东说念主士分析以为，股权激励动作上市公司绑定中枢东说念主才的阛阓化器具，时常与公司净利润、营收增长等中枢功绩标的深度绑定，初志是实现治理层与推动利益的一致性。但在蓝月亮衔接两年蚀本、主要标的合手续承压的情况下，大额股权激励已经得以落地已毕，激发投资者对考察设施严谨性的研讨。
边蚀本边分成
约七成流向实控东说念主眷属
除中枢高管逆势涨薪外，蓝月亮在两年蚀本期内保管高额分成的作念法也激发阛阓热议。
数据泄露，2024年蓝月亮在上市首亏的布景下，晓示派息5.53亿港元；2025年蚀本收窄后，派息范围反而进一步进步至10.04亿港元。蓄意下来，两年统统派发（含拟派发）约15.57亿港元。
拉永劫期维度看，自2020年登陆港交是以来，蓝月亮累计晓示派发股息约40亿港元，而同时公司累计归母净利润尚不及22亿港元，累计分成范围相配于累计归母净利润的近两倍。也即是说，上市5年多来，蓝月亮分给推动的资金，已向上其净利润。
值得投资者怜惜的是，蓝月亮高额分成的绝大多数最终流向了公司实控东说念主眷属。适度2025年末，蓝月亮实控东说念主潘东、罗秋平浑家通过ZED Group Limited合手有公司73.78%的股份。以此合手股比例和粗莽蓄意，公司2024年和2025年两年，约有超11亿港元分成流入其实控东说念主眷属。
有阛阓东说念主士指出，上市公司可合手续的分成应当成立在厚实盈利、现款流健康的基础之上，本体是对筹划创造的增量利润进行分派。港股阛阓宽广垂青上市公司的分成衔接性，蓝月亮保管高分成计谋有吝啬投资者信心、厚实股价的考量。但蓝月亮在衔接蚀本、筹划层面未实现厚实盈利的情况下高额分成，其本体是在花消公司的存量家底，而非共享当期筹划遵守，这种时势或难以永久合手续。
财报也泄露，适度2025年末，蓝月亮现款及现款等价物为36.05亿港元，较上年末的52.16亿港元下跌30.90%。
业内东说念主士分析指出，对蓝月亮而言，“6·18”大促的热销考据了品牌的阛阓基础，近60%的高毛利率也阐述了其品牌与居品已经具备中枢竞争力，其衔接蚀本或并非居品端失去阛阓认同，而是用度时势与处罚机制出现了偏差。面向异日，如何跳出“高营销参加—低利润迂回”的增长怪圈，如何让高管激励与企业筹划遵守更好绑定，如何均衡短期分成禀报与永久发展参加的关系，或是蓝月亮在销量数据之外必须向阛阓回答的深层命题。针对蓝月亮存在的干系问题，记者致电致函公司采访，适度发稿时蓝月亮方面尚未回话。
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