在本钱市集的叙事里，东谈主事变动时常是战术转型的“先声”。据媒体1月12日报谈，原传音控股（688036）电营业务负责东谈主胡跃已从传音去职，出任鹿客科技（北京）股份有限公司（下称“鹿客科技”）CMO，主执众人化业务。尽管其时官方尚未发布认真公告，但里面信依然下发。

1月20日，胡跃以鹿客科技CMO的身份，出目下寰宇制锁行业第三十二次信绝交流会上。他以《能量在场，AI无界》为题发表主题演讲，公开阐述了鹿客在隔空充电及AI时间领域的战术布局。2月6日，鹿客认真递表港交所。这位“出海老兵”的入场，被视为鹿客科技试图冲破“依赖症”、重塑自有品牌众人化竞争力的决胜手。

胡跃曾主导传音控股的众人电营业务，具备国外渠谈与品牌建造教育。在递交招股书的要津节点引入该高管并完成“闪电亮相”，除为上市造势外，也反应出鹿客但愿通过“众人化”应付国内市集竞争、裁减对单一世态链依赖的战术意图。

代工朝上、品牌向下，六成营收靠小米

顺序悟鹿客科技当天的IPO底色，还需回溯其从“云丁”到“鹿客”的演进旅途。

2014年，陈彬创办云丁科技，最先深耕长租公寓B端市集，挪动发生在2017年。彼时，雷军在里面群转发了一张三星智能锁像片，商议“小米能不可作念”。探究到智能锁复杂的机械结构、上门装配的管事压力与安全红线，小米最终澌灭自研，选拔投资云丁。后者随之改名“鹿客科技”，成为小米生态链中惟一的智能锁企业。

陈彬曾将智能锁比作“守门员”，是进入智能家居赛谈的必要才气，而非至极。在他的诡计中，鹿客不应停步于锁具制造，而应通过“硬件+软件+AI”向家庭安全管事商演进。用他的话说，公司要作念的是“赋予产物灵魂与中枢用户价值”，而非“一家单纯作念锁的企业”。

招股书则呈现了另一重本质。

《财中社》防护到，2023年及2024年鹿客科技收入折柳为10.1亿元和10.9亿元，2025年前三季度达到7.7亿元。从营收范围看，公司虽仍处增长区间，但收入结构的分化更值得暖热。招股书娇傲，ODM业务占比从2023年的50.6%全部攀升至2025年前三季度的61.6%，而承载品牌溢价的自有品牌收入占比则同期从31.5%萎缩至20.5%

与ODM业务彭胀同步的是对单一客户的深度依赖。招股书裸露，2023年、2024年及2025年前三季度，来自第一大客户小米的收入占比折柳为48.6%、51.7%和60.6%。这意味着公司超六成营收由小米孝敬，且并吞度逐年抬升。

代工业务亦在承压。受产物组合向初学级转化影响，ODM产物平均售价已从2023年的682.5元滑落至2024年的634.3元；2025年前三季度进一步跌至440.3元，较前一年全年下降约30.6%。价钱下探告成挤压利润空间，公司举座毛利率由2024年的35.2%降至2025年前三季度的31.2%。

这种“代工朝上、品牌向下”的近况，让鹿客的营业变装变得秘密。

一方面，公司仍是小米选中的“守门员”，两边在MOU战术趋附框架下深度绑定。陈彬在领受媒体采访时坦言，小米体系“不会在门锁品类上作念太大的冒险”，而“翻新时间与愚弄，齐会先在鹿客品牌上试水落地”。这意味着，鹿客承担了前沿时间探路的成本与风险，却因自有品牌势能不及，未能在末端市集得益相应的溢价汇报。

对此，陈彬并不婉言。谈及IPO估值逻辑，他合计本钱市集“细目是看众人的成长性”，并强调公司“绝非一家单纯作念锁的企业”。他将行将上市的机器东谈主门锁企业卧安视为对标锚点，并默示鹿客在时间深度和众人化布局上“一定会作念得更塌实”。

但回到财务基本面，本钱市集悦目为这种“愿景”支付若干溢价，仍是未知数。固然陈彬贯通公司已完成Pre-IPO轮融资且上市条目“已全部具备”，但在信得过叩开港交所大门之前，怎样扭转“量增价跌”的代工困局，重塑自主品牌的造血才气，是鹿客必须回话的命题。

现款流承压，国外业务尚处“婴儿期”

要是说营收结构的失衡关乎远期估值的思象空间，那么现款流的现象则告成锚定了企业当下的生涯安全角落。

2025年前三季度，鹿客科技的规画算作现款流由正转负，净流出3831万元；2023年，这⼀数字照旧净流入8949万元。对于这种恶化，招股书阐明为应付销售旺季（如双十一）提前备货导致的存货激增及应收账款高潮。限制2025年9月30日，公司存货余额攀升至2亿元，较2023年底增长67%。不外，但2026年1月15日，存货降至1.5亿元。

存货占用与账期延迟的双重挤压，告成导致了流动性的百孔千疮。限制2025年9月30，鹿客科技账上的现款及现款等价物仅剩6673万元。与此同期，受优先股回购义务等司帐处理及应计用度增多的影响，限制2026年1月15日，公司处于净流动欠债状态，金额达到5.4亿元。

在此配景下，赴港IPO不再只是是业务发展的助推器，更成为了补充流动性、优化钞票欠债表的刚需。招股书明确列出，召募资金的⼀部分将告成用于偿还购买重庆分娩基地斥地关系的银行贷款。

恰是在这种“钱袋子”并不鼓胀的关隘，胡跃加盟鹿客，并在招股书递交前夜高调亮相。他在传音任职时分见证了“非洲手机之王”通过土产货化策略与渠谈下千里在新兴市集确立品牌壁垒的全经过，此番入局被处理层托付厚望：众人化被视为鹿客解脱内卷、重构估值的中枢旅途。

但是，本质的数据标明，鹿客的国外业务尚处于起步的“婴儿期”。2025年前三季度，其国外市集收入约为3011万元，仅占总营收的3.9%。固然基数低意味着增漫空间，但从3.9%到撑起第⼆增长弧线，中间横亘着繁密的参加边界。与手机不同，智能门锁属于“半制品”，高度依赖线下的装配与售后管事汇注，且国外市集（尤其是西洋）对数据隐讳的监管（如GDPR、CCPA）极其严苛。

在公司规画性现款流转负、流动性趋紧确当下，如安在国外确立起这就需要极高成本的合规体系与管事践约汇注，将“Lockin”从⼀个单纯的硬件出口商转型为具备溢价能⼒的众人失掉电子品牌，不仅是胡跃个东谈主的KPI，更是鹿客科手段否在⼆级市集得到落寞订价权的要津。这场对于“众人化”的解围战，骨子上是公司在有限的资金冗余度下，对改日进行的⼀次高风险、高汇报的资源押注。